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揭秘伞形信托怎么玩


几家银行收紧伞形信托资金配置比例的消息,被解读为昨日A股市场的震荡推手。

这 一消息并非空穴来风,光大银行某省级分行高管今日向证券时报记者证实,周一晚间,光大总行层面确向各分行传达了加强股票配资业务风控的决定,最重要的一条 即为股票结构化产品最高杠杆比例不超过1:2.5。其实早在2014年年底,即有部分地方监管部门口头叫停伞形信托的消息传出。

“调整原因有监管层窗口指导的因素,光大银行是第一家有所行动的,预计其他银行也会跟进。”上述光大银行某省级分行高管称,是否会引发更多银行的跟进,短线将左右市场。如果说两融的规范曾经是左右A股市场的靴子,伞型信托的规模则更像是第二只未落靴子。

结构化产品风控加强

“鉴于目前股票二级市场波动较为剧烈,现将我行股票结构化业务风控标准进行微调。”在证券时报记者获得的周一晚间通知内容中,光大银行总行有如此表述。

通 知主要有三点内容:第一,股票结构化最高杠杆比例不超过1: 2.5;第二,1: 2.5杠杆比对应预警线、平仓线调整为0.93/0.88;第三,若触及平仓线,一般委托人应于T+1日10:00前追加信托资金,否则,在T+1日 10:30起,受托人将拒绝一般委托人的任何投资建议,并对信托计划持有的全部证券资产按市价委托方式进行变现、对信托计划持有的开放式基金进行全部赎 回,该平仓操作不可逆,直至信托财产全部变现为止。

通知亦明确表示该调整即日即时起生效,所有新增项目,包括已定稿合同的项目,必须严格执行上述风控标准进行重新签署或者调整。

据 记者了解,此前光大银行和信托公司、券商等机构合作发行的伞型结构化产品最高杠杆比例往往不超过1:3,对应的预警线、平仓线为0.92/0.87。“光 大银行应该是市场上伞形结构化产品的最大资金提供方,该行加强此项业务风控,或许是嗅到了一些东西。”一家与光大银行有合作的上市券商资管部门高管向记者 解释。

另有传言称,招商银行也加强了此项业务的风控,具体是将1:3杠杆比例的劣后资金起点提高至1亿元起。记者就此向招商银行总行核实,但尚未获得正面回应。

监管层窗口指导?

“我们就股票配资业务和监管部门一直有沟通,监管部门对银行理财资金通过结构化产品进入股市并无否定之意,但希望不要助长市场的赌博情绪。”上述光大银行省级分行高管说,目前A股市场中来自银行的资金体量不低,部分结构化产品投资者也曾出现过爆仓。

招商证券银行业研究员肖立强、许荣聪今日给出了伞形信托规模的最新估算:约3000亿元~4000亿元之间,大致为两融余额的三分之一。

本月中旬,证监会曾通报12家券商两融业务违规,中信、海通和国泰君安三家券商更被要求3个月内暂停新开两融账户,这理解为1月19日股市大跌的主要诱因。其后,银监会亦发布规定,要求不得利用委托贷款进行股票权益类投资。

“就像水中的鱼,很容易感受到水温、流速,光大银行应该是感受到了监管层降杠杆意图,自觉加强了股票结构化产品的风控要求。”上述上市券商资管部门高管说。

对于银行主动去杠杆举动,得到了一些投资者的赞同。一位资深投资者向记者表示,“伞型越大风险越大,现在一些机构放松对融资业务的审批,一旦市场风险放大,可能会对社会造成严重影响。”

对于昨日A股的剧烈波动,不少分析人士认为市场反应“过激”。

整 体而言,伞形信托杠杆比例回归合理水平属于‘自然选择’,银行入市资金渠道更为稳固持久,对于市场资金面影响偏短期。”华泰证券首席分析师罗毅表示,经了 解,对于伞型信托方面的政策调整,各主要银行均有预期,风控收紧并统一游戏规则属于合理,更有利于市场稳健发展,平抑波动,规避风险。

伞形信托:藏在伞下的杠杆奇侠

目前资金通过信托进入股市的渠道有三种:分别是“阳光私募”模式、单一账户的结构化信托模式、伞形信托模式。相比前两种模式,伞形信托才是近期资金涌入A股的最大通道。据格上理财统计,目前伞形信托市场存量规模不低于1500亿元,受到部分投资者特别是超大户的青睐。

伞形结构化信托是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作,为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。具体 来说,就是银行理财资金借道信托产品,通过配资、融资等方式,增加杠杆后投资于股市。一个信托通道下设立很多小的交易子单元,通常一个母账户可以拆分为 20个左右的虚拟账户,按照约定的分成比例,由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权,其他潜在客户认购劣后受益权。此后根据证券投资信托的投资表 现,剔除各项支出后,由劣后级投资者获取剩余收益。

目前市场上伞形信托的优先级与劣后级金额的比例分别为1:1、1:1.5、1:2、1:2.5以及1:3的,实际上是指投资者以2倍、2.5倍、3倍、3.5倍和4倍的杠杆进行股票交易。

究竟伞形信托具备什么样的优势和特点,备受资金方和信托公司的“宠爱”呢?主要有以下四点:

按传统融资融券相关规定,单一账户模式的产品成立需要开立证券账户,开立时间大概需要一周左右,相较而言,由于伞形信托下面的各子信托无需重新开户,所以成立时间一般仅为一到两天。

丰富的证券子账户

在 伞形信托的一个信托母账号下,通过分组交易系统设置若干个独立的子信托,每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台,对每个子 信托进行管理和监控。虽然信托母账户真实存在,但并不参与实际操作。每个子信托实行单独投资操作和清算。也就是说,伞形信托只需要一张股东卡就可以服务多 个客户,客户在其子交易单元操作即可,这样就避免了信托开户的难题。

灵活的投资范围

相 比单一账户模式,由于伞形信托中所有子信托共用一个证券账户,所以可规避对单只股票的仓位限制。银监会规定,结构化信托持有单个股票不能超过信托资产净值 的20%,但对伞形信托而言,只要整个大账户没有超过限制即可,即对伞形信托中子账户仓位限制条件更小。而相比于融资融券,伞形信托股票投资标的不仅包括 主板、中小板和创业板,还可以延续到ST板块,还可买卖封闭式基金、债券,因而伞形信托投资范围更为广泛灵活。

较高的杠杆配资

目 前伞形信托的杠杆率最高可达3:1,而融资融券的杠杆率多为1:1,前者远高于后者。同时,在伞形信托中,劣后级一般由实际的投资者担任,而优先级则来自 于银行理财资金,其配资成本在8.1~8.2%之间,低于融资融券8.6%的行业标准。这就意味着,通过伞形信托,“劣后”可以控制最多三倍的低成本银行 资金用于A股投资。举 个例子:假设一名投资者于2013年6月1日参与伞形结构化融资业务,客户出资1000万元,按照1:3的杠杆融资3000万元,账户期初总资产4000 万元,融资期限12个月,融资成本8.5%。经过一年的二级市场成功操作,截至2014年6月30日,假设客户盈利20%,账面资产总额即为4800万 元。扣除融资成本255万元,在偿还3000万元融资本金后,客户实际剩余资产为1545万元,实际收益率高达54.5%。

诚 然,伞形信托具有的“助涨性”能吸引大量资金入市,但其“助跌性”亦引起了部分资金的警惕。伞形信托的风险有三,一是其高杠杆性对股市的大幅震荡具有推波 助澜的作用。高杠杆融资后,信托公司会通过设立警戒线和止损线来保证优先级银行理财资金的安全。但一旦发生风险,投资者将随时面临追加保证金和强行平仓的 风险,市场的一点波动也将对个人账户产生更大的影响,市场下跌时,高杠杆客户基于对风险的把控也更容易卖票,而大量的卖票后形成更大抛压,从而进一步加速 市场下跌,如此形成的恶性循环必然加剧股市的动荡;二是一旦发生爆仓,一损俱损。伞形信托成立后,如果在劣后级持股集中度较高的情况下,一旦发生跌停卖不 出去的现象时,劣后级首当其冲承担风险,优先级理财资金同时受到威胁,尽管信托公司不担负责任,但也要承担向劣后级讨要优先级资金的责任。且对于信托公司 而言,伞形信托的费用并不高,若出现以上情况,便是麻烦事不断、得不偿失;三是“游资”倾向明显。在劣后级投资者中,不少客户的想法是“赚一把钱就跑”, “游资”倾向较为明显,正因如此,有不少伞形信托的计划存续期仅为半年。

基于以上原因,部分银行亦察觉到伞形信托中隐含的风险,开始收紧对伞形信托的配资业务。

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