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2019年债市违约回溯分析


  内容摘要

  1、2019年债券违约概况:2019年首次违约企业数为39家,较2018年新增违约主体数略有下降,其中,北大方正集团为央企,地方国有企业有5家,公众企业3家,其余均为民营其余,民营企业违约率仍处于高位。2019年总共200只债券违约,与2018年的174只相比,违约总量有所上升。2019年,债券市场 共发生负面事件682件,涉及存续债券5416只,其中,已实质违约265只;涉及存续债券余额4.73万亿元,其中,已实质违约债券余额2331亿元。区域性银行、建筑与工程业、综合类 、房地产开发业、涉及负面存续债券数量较多;地方国有企业涉及负面存续债券数量最多,占比近47%,其次民营企业,两者合计占比超过60%。

  2、分类特征情况:2019年债券违约涉及行业共15个,其中,资本货物、材料 Ⅱ、零售业违约数量较多,分别为56只、32只、25只,占总违约数量57%,违约涉及余额占总违约余额58%;资本货物行业无论是违约数量还是债券余额均处于最高。违约区域分布来看,2019年债券违约涉及的区域包括共20个省自治区直辖市,其中,江苏省的债券违约数量最多,27只,其次是北京市和山东省,均为26只,浙江省22只。从违约余额来看,北京市债券余额最多,达317亿元;其次,江苏省违约余额为191亿元,山东省违约余额148亿元,浙江省136亿元,北京、江苏、山东和浙江四个省份违约余额达到了2019年违约余额的52%。债券违约主体分布方面,2019年度信用债违约主体中民营企业从债券违约数量和违约余额来看均占主要部分,违约数量占总数84%,违约余额占总违约余额76%。违约主要原因来看,融资难、流动性危机及经营困境是2019年债市 违约主要因素。值得注意的,中央国有企业以及地方国有企业在2019年均有发生违约,说明央企和国企同样存在信用违约风险,并非完全刚性兑付

  3、违约原因:外部环境主要受制于经济基本面仍面临下行压力,货币政策稳健宽松,中美贸易谈判长远看仍存在不确定性,银行负债成本易上难下,股债跷跷板效应,甚至不排除基建和房地产增速的回暖。企业内部环境方面:大部分民营企业普遍受限于现金流紧张、流动性危机等问题,违约主体的杠杆率仍处较高阶段,融资难、流动性分层危机及经营困境仍是2019年违约的主要因素。

  4、策略建议:在市场和监管双重因素驱使下,2019年信用利差整体有所收窄。具体来看,公司债和企业债 方面,高、中评级信用利差均呈现先升后降走势;中票利差波动相对较大,先升-后降-再升;ABS方面相对稳中有降。而高评级债券在2019年上半年有所走扩后,三季度有所回调,四季度再次反弹。就未来信用利差而言,对于中高等级信用债,低信用利差或成为常态;低等级信用债,其信用利差或因风险偏好的下降而维持较高位,且将随着信用债违约的高发而派生出高收益债券市场。中短期寻找宽松货币政策带来的择时交易,并高度关注疫情可能引发的中小企业倒闭违约等信用风险隐忧;三四季度关注逆周期政策发力后的预期差和债市调整风险。

  风险提示:疫情进一步恶化蔓延、贸易摩擦重燃、流动性超预期收紧

  2019年债市违约回溯分析

  【正文】

  本报告聚焦2019年全年国内债券及相关产品违约情况回溯。

  一、2019年债券及相关产品违约情况综述

  1.违约率统计:2019年首次违约企业数为39家,较2018年新增违约主体数略有下降,其中,北大方正集团为中央国有企业;地方国有企业有5家,分别为:青海盐湖工业 股份有限公司、沈阳机床(集团)有限责任公司、沈阳机床股份有限公司、天津市浩通物产、天津物产能源资源发展;公众企业3家:广东东方锆业 (行情002167,诊股 )科技、天广中茂 (行情002509,诊股 )及中信国安 (行情000839,诊股 )集团;其余均为民营企业,民营企业违约率仍处于高位。2019年总共200只债券违约,与2018年的174只相比,违约总量有所上升。2019年,债券市场共发生负面事件682件,涉及存续债券5416只,其中,已实质违约265只;涉及存续债券余额4.73万亿元,其中,已实质违约债券余额2331亿元。区域性银行、建筑与工程业、综合类、房地产开发业、涉及负面存续债券数量较多;地方国有企业涉及负面存续债券数量最多,占比近47%,其次是民营企业,两者合计占比超过60%。

  2.债券违约行业分布情况:2019年债券违约涉及行业包括材料Ⅱ、多元金融、房地产Ⅱ、公用事业 Ⅱ、技术硬件与设备、零售业、媒体Ⅱ、耐用消费品与服装业、能源Ⅱ、汽车与汽车零部件、软件与服务、商业与专业服务、食品饮料 与烟草业、制药生物科技与生命科学以及资本货物行业共15个行业。其中,资本货物、材料Ⅱ、零售业违约数量较多,分别为56只、32只、25只,占总违约数量57%,违约涉及余额分别为512亿元、248亿元、135亿元,占总违约余额58%;资本货物行业无论是违约数量还是债券余额均处于最高。

  3.债券违约区域分布情况:2019年债券违约涉及的区域包括北京市、福建省、甘肃省、广东省、河北省、河南省、黑龙江省、湖北省、湖南省、吉林省、江苏省、辽宁省、宁夏回族自治区、青海省、山东省、山西省上海市、四川省、天津市以及浙江省共20个省自治区直辖市。其中,江苏省的债券违约数量最多,27只,其次是北京市和山东省,均为26只,浙江省22只。从违约余额来看,北京市债券余额最多,达317亿元;其次,江苏省违约余额为191亿元,山东省违约余额148亿元,浙江省136亿元,北京、江苏、山东和浙江四个省份违约余额达到了2019年违约余额的52%。

  4.债券违约主体分布情况:2019年度信用债违约主体包括地方国有企业、民营企业、公众企业外资企业以及中央国有企业。其中民营企业从债券违约数量和违约余额来看均占主要部分,违约数量占总数84%,违约余额占总违约余额76%。违约主要原因来看,融资难、流动性危机及经营困境是2019年债市违约主要因素。值得注意的,中央国有企业以及地方国有企业在2019年均有发生违约,说明央企和国企同样存在信用违约风险,并非完全刚性兑付。此外,从2019年全年主体评级预警行业看,金融业、工业和可选消费行业是主要预警行业;区域分布来看,广东、江苏、北京、山东等区域是债项评级风险预警较高的地方。

  5.策略建议:在市场和监管双重因素驱使下,2019年信用利差整体有所收窄。具体来看,公司债和企业债方面,高、中评级信用利差均呈现先升后降走势;中票利差波动相对较大,先升-后降-再升;ABS方面相对稳中有降。而高评级债券在2019年上半年有所走扩后,三季度有所回调,四季度再次反弹。就未来信用利差而言,对于中高等级信用债,低信用利差或成为常态;低等级信用债,其信用利差或因风险偏好的下降而维持较高位,且将随着信用债违约的高发而派生出高收益债券市场。

  二、首次违约主体情况

  2019年首次违约企业数为39家,较2018年新增违约主体数略有下降,其中,北大方正集团有限公司为中央国有企业;地方国有企业有5家,分别为:青海盐湖工业股份有限公司、沈阳机床(集团)有限责任公司、沈阳机床股份有限公司、天津市浩通物产有限公司、天津物产能源资源发展有限公司;公众企业3家:广东东方锆业科技股份有限公司、天广中茂股份有限公司以及中信国安集团有限公司;其余均为民营企业,民营企业违约率仍处于高位。具体首次违约主体情况如表1。

  2019年债市违约回溯分析

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  三、2019年债券及相关产品违约情况分类特征及原因分析

  2019年共200只债券违约,与2018年的174只相比,违约总数有所上升。从违约债券余额规模来看,2019年债券余额规模约1535亿元,较2018年1579亿元略有下降,说明2019年债券违约总数虽有所上升,但余额规模略有好转。

(一)分类特征情况

1、债券违约行业分布情况

  从违约行业分布看,2019年债券违约涉及行业包括材料Ⅱ、多元金融、房地产Ⅱ、公用事业Ⅱ、技术硬件与设备、零售业、媒体Ⅱ、耐用消费品与服装业、能源Ⅱ、汽车与汽车零部件、软件与服务、商业与专业服务、食品饮料与烟草业、制药生物科技与生命科学以及资本货物行业共15个行业。其中,资本货物、材料Ⅱ、零售业违约数量较多,分别为56只、32只、25只,占总违约数量57%,违约涉及余额分别为512亿元、248亿元、135亿元,占总违约余额58%;资本货物行业无论是违约数量还是债券余额均处于最高。

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2、债券违约区域分布情况

  从违约区域分布来看,2019年债券违约涉及的区域包括北京市、福建省、甘肃省、广东省、河北省、河南省、黑龙江省、湖北省、湖南省、吉林省、江苏省、辽宁省、宁夏回族自治区、青海省、山东省、山西省上海市、四川省、天津市以及浙江省共20个省自治区直辖市。其中,江苏省的债券违约数量最多,27只,其次是北京市和山东省,均为26只,浙江省22只。从违约余额来看,北京市债券余额最多,达317亿元;其次,江苏省违约余额为191亿元,山东省违约余额148亿元,浙江省136亿元,北京、江苏、山东和浙江四个省份违约余额达到了2019年违约余额的52%。

  2019年债市违约回溯分析

3、债券违约主体分布情况

  从违约主体分布来看,2019年度信用债违约主体包括地方国有企业、民营企业、公众企业外资企业以及中央国有企业。其中民营企业从债券违约数量和违约余额来看均占主要部分,违约数量占总数84%,违约余额占总违约余额76%。违约主要原因来看,融资难、流动性危机及经营困境是2019年债市违约主要因素。值得注意的,中央国有企业以及地方国有企业在2019年均有发生违约,说明央企和国企同样存在信用违约风险,并非完全刚性兑付。

  2019年债市违约回溯分析

  此外,从2019年全年主体评级预警行业看,金融业、工业和可选消费行业是主要预警行业;区域分布来看,广东、江苏、北京、山东等区域是债项评级风险预警较高的地方。

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(二)违约原因分析

  外部环境来看:我国经济基本面仍面临下行压力,货币政策稳健宽松,中美贸易谈判长远看仍存在不确定性,银行负债成本易上难下,股债跷跷板效应,甚至不排除基建和房地产增速的回暖。

  企业内部环境来看:大部分民营企业普遍受限于现金流紧张、流动性危机等问题,违约主体的杠杆率仍处较高阶段,融资难、流动性分层危机及经营困境是造成2019年违约的主要因素;此外,结合违约公司经营情况来看,主营孱弱致业绩变脸、高质押率、高对外担保、短债高的主体应保持警惕。而就信用债市场自2018年以来出现的集中性风险暴露而言,主要有以下原因:

  1.2015-2016年是公司债发行扩容的大年,由于多数债券在第三年底设置了回售条款,而在2018年债市违约风暴的背景下,选择回售的投资者愈发增多,债券到期量大且回售总额大,是违约数量偏多的一大原因。

  2.公司债大幅扩容使发行主体在完成筹资后,进行了较为激进的产能扩张及对外投资,而三年的时间完全无法达到投资回收期,A股商誉在这一背景下也屡创历史新高。“短贷长投”成为了这一类扩张激进企业违约的核心原因。

  3.2018年违约主体中上市公司 占比大幅提升:股价大跌导致实际控制人股权质押比率高的上市公司出现爆仓,在负面信息不断、内外交困之下,再融资 渠道被锁死,公司难以借新还旧,最终资金链断裂,出现违约。

  4.2018年违约主体中民营企业占比很高:由于民营企业违约出现了很多实控人违规操作、财务欺诈、诚信及法律意识淡薄等一系列问题,市场上投资者对民营企业债券 发行一时有着“风声鹤唳”般的投资心态,资质偏弱的民营企业再融资一度难以为继,进而违约高发。

  在此背景下,2019年延续了2018年的违约态势,继续呈现大规模的信用违约。

  四、2019年度债市信用利差走势

整体收窄,高评级呈现先扬-后抑-再扬态势

  2019年债市违约回溯分析

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  2019年度主要呈现以下特征:在市场和监管双重因素驱使下,2019年信用利差整体有所收窄。具体来看,公司债和企业债方面,高、中评级信用利差均呈现先升后降走势;中票利差波动相对较大,先升-后降-再升;ABS方面相对稳中有降。而高评级债券在2019年上半年有所走扩后,三季度有所回调,四季度再次反弹。

  就未来信用利差而言,对于中高等级信用债,低信用利差或成为常态;低等级信用债,其信用利差或因风险偏好的下降而维持较高位,且将随着信用债违约的高发而派生出高收益债券市场。中短期寻找宽松货币政策带来的择时交易,并高度关注疫情可能引发的中小企业倒闭违约等信用风险隐忧;三四季度关注逆周期政策发力后的预期差和债市调整风险。

  2019年债市违约回溯分析

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